Аналитическая записка - HOPE Education Group (XJ International Holdings Co Ltd)
1. Краткая справка о компании
HOPE Education Group (ныне XJ International Holdings Co., Ltd.) – один из крупнейших частных операторов высшего и профессионального образования в Китае. Компания основана в 2007 году и специализируется на управлении частными вузами, колледжами и профессиональными училищами. Бизнес HOPE разделён на несколько сегментов: основной – образовательный (высшее образование и среднее специальное/профессиональное обучение в Китае), а также глобальный (зарубежные университеты) и вспомогательный инвестиционно-девелоперский сегмент (вложение в недвижимость под кампусы и др.) . Штаб-квартира находится в Чэнду, провинция Сычуань. HOPE Education Group котируется на Гонконгской фондовой бирже (тикер 1765.HK) с 2018 года. В январе 2024 года компания официально сменила название на XJ International Holdings Co., Ltd., что отражает её международные амбиции .
На сегодняшний день группа управляет 24 учебными заведениями, где обучается около 290 тыс. студентов . Из них 3 зарубежных вуза и остальная часть – в Китае (7 частных университетов, 12 колледжей и 2 профессионально-технических института) . В Китае основные активы расположены в провинции Сычуань (10 учебных заведений) и других регионах – компания последовательно расширяла сеть вузов на север, восток и центр страны . HOPE позиционируется как лидер частного высшего и прикладного образования, активно поддерживая государственный курс на развитие профессионального обучения и подготовку прикладных специалистов для экономики . В структуре собственности и управления соблюдаются требования регуляторов КНР – в учебных заведениях группы созданы комитеты Коммунистической партии (даже в зарубежных филиалах) для контроля соответствия образовательной деятельности государственной политике . Крупным стратегическим инвестором HOPE с 2016 года является государственный конгломерат Everbright Holdings, чьи вложения помогли группе выйти на международный рынок .
Ключевые финансовые показатели: За последние несколько лет HOPE демонстрировала рост выручки и расширение масштабов бизнеса, однако прибыльность и долговая нагрузка претерпевали значительные изменения. Выручка компании уверенно росла двузначными темпами: в финансовом году 2021/22 (по 31 августа 2022 г.) она составила около 3,04 млрд HKD (около 25 млрд руб.), в 2022/23 – 3,58 млрд (рост ~18% год-к-году) , а в 2023/24 – достигла 3,73 млрд HKD . Рост выручки обеспечивался увеличением набора студентов (в 2023/24 учебном году впервые зачислено более 100 тыс. новых студентов) и активной экспансией – совокупное число студентов увеличивалось ~на 27% ежегодно последние 5 лет . Однако динамика чистой прибыли была нестабильной: после уверенной прибыли порядка 445 млн HKD в 2021/22 г., в 2022/23 г. прибыль упала примерно до 210 млн HKD (снижение более чем в 2 раза, маржа сократилась до ~6%). По итогам 2023/24 г. компания отчиталась о резком восстановлении чистой прибыли до ~610 млн HKD . В отчетности HOPE отмечает, что без учета разовых факторов скорректированная прибыль также растёт , однако волатильность финансовых результатов указывает на возможное влияние внеоперационных расходов, консолидации новых активов и затрат на расширение бизнеса.
Долговая нагрузка у компании значительна, хотя общая сумма задолженности сокращается последние пару лет. Совокупный долг (процентные обязательства) снизился с ~6,31 млрд HKD (2022) до 5,55 млрд HKD (2024) , что отражает стремление менеджмента сократить заемное финансирование. Тем не менее, структура долга остаётся проблемной: краткосрочные обязательства сильно возросли. С 2019 по 2023 год объем текущих (короткосрочных) пассивов вырос с 3,14 млрд до 9,41 млрд юаней (≈ +200%) , и коэффициент текущей ликвидности ухудшился с 1,71 (в 2018 г.) до лишь 0,44 к концу 2022/23 г. . То есть оборотных средств катастрофически не хватало для покрытия краткосрочных долгов, что создавало риск ликвидности. Высокая долговая нагрузка связана с агрессивной инвестиционной стратегией прошлых лет и выпуском облигаций (см. ниже), и стала одним из уязвимых мест компании.
2. Последние изменения в управлении и стратегии
В последние два года HOPE Education переживает ряд существенных изменений в руководстве, бренде и стратегии, отчасти вызванных изменениями рыночной ситуации и регуляторной среды. Ниже приведены ключевые события:
• Ребрендинг и стратегический фокус: В январе 2024 г. компания изменила название на XJ International Holdings . Аббревиатура “XJ” совпадает с иероглифами названия на китайском («希教», Xi Jiao, “надежда/образование”). Ребрендинг призван подчеркнуть международную направленность группы и отстроиться от имиджа локальной «группы Hope» (ассоциируемой с основанием в Сычуане). Стратегически HOPE/XJ с конца 2010-х активно реализует курс на интернационализацию – расширение за рубежом и диверсификацию за счет иностранных кампусов . Одновременно компания декларирует приверженность государственной политике развития профессионального образования: в 2021–2022 гг. вышли новые руководящие принципы и поправки к закону об образовании в КНР, которые поощряют вклад частного сектора в профессиональное обучение . HOPE воспользовалась этой благоприятной политикой для роста, открывая новые прикладные специальности, увеличивая прием студентов из сельских районов и усиливая сотрудничество с индустрией (партнерства с корпорациями CATL, BYD, Hikvision и др. для практик и трудоустройства выпускников) .
• Изменения в руководстве: На фоне финансовых трудностей в компании произошла смена ряда топ-менеджеров. В январе 2024 г. ушёл в отставку финансовый директор (CFO) Wen Yang; был назначен новый CFO . Также в начале 2024 г. объявлено о перестановках в совете директоров и найме нового директора по инвестициям (Chief Investment Officer) Yang Wen . Ранее, в 2023 г., менялся состав секретарей компании . Эти кадровые рокировки свидетельствуют о попытках укрепить финансовую дисциплину и привлечь экспертизу для реструктуризации долгов (в июне 2024 HOPE наняла внешнего советника по реструктуризации долга) . Также изменения могли быть реакцией на корпоративное управление – инвесторы критиковали непрозрачные сделки между аффилированными структурами HOPE . Например, в июле 2023 г. компания внезапно отменила сложную сделку между двумя дочерними структурами, которая тянулась почти 2 года, не объяснив причин . Наблюдатели отмечали, что подобные «игры» с перестановкой активов между связанными лицами снижали доверие к руководству HOPE .
• Регулятивные события: В апреле 2022 г. в Китае вступила в силу новая редакция закона об образовании (Vocational Education Law), чётко разрешающая листинг и привлечение инвестиций в сектор профессионального образования . Для HOPE это сняло некоторые правовые неопределенности (в отличие от сектора школьного репетиторства, подвергшегося жёсткому регулированию). Таким образом, компания действует в русле поддерживаемой правительством модели: создание крупных частных вузов, интегрированных с промышленностью и отвечающих за подготовку кадров. С законодательной стороны серьёзных препятствий для деятельности HOPE в КНР нет; напротив, госорганы призывают улучшать качество управления в частных вузах. Следует отметить, что HOPE – часть крупной бизнес-экосистемы «Hope» (ее основатель Ван Хуэйу связан с известной агропромышленной группой New Hope ). Государственные инвесторы (такие как Everbright) и местные власти Сычуаня тоже заинтересованы в стабильности группы. Это объясняет, почему даже на фоне финансового стресса HOPE продолжает декларировать приверженность выполнению обязательств и получает поддержку банков (по заявлениям совета директоров, у компании были открытые кредитные линии и ожидаемые денежные потоки для обслуживания долга) .
3. Финансовые показатели и тренды (2021–2024)
Последние 2–3 года финансовые показатели HOPE/XJ отражают одновременно рост операционного бизнеса и усиление финансового напряжения:
• Рост выручки: Как отмечалось, ежегодный доход увеличился с ~3,0 млрд до 3,7 млрд HKD (примерно с 30 до 35–37 млрд тенге в переводе) в период 2021–2024 гг., что соответствует среднегодовому росту порядка 15–20% . Основной двигатель роста – увеличение числа студентов и приобретение новых учебных заведений, которые сразу добавляли выручку. Например, только за первую половину 2022/23 учебного года доход вырос на ~27% год-к-году , что связано с консолидацией зарубежных активов и притоком студентов. Для частного сектора образования это высокий темп, свидетельствующий о расширении доли рынка.
• Прибыльность: Валовая рентабельность бизнеса достаточно высока (около 45% в 2022–2023 гг.), однако чистая прибыль волатильна. В 2022 финансовом году чистовая рентабельность превышала 10%, но в 2023 г. упала до ~6% , отчасти из-за роста расходов (возможно, возросли расходы на обслуживание долга, интеграцию приобретений, компенсации персоналу и пр.). Уже в 2024 г. прибыльность восстановилась: чистая маржа вернулась к ~16% . Ван Хуэйу (CEO) утверждал, что без разовых издержек прибыль растёт стабильнее . Впрочем, резкое падение прибыли в 2023-м настораживает – вероятно, HOPE столкнулась с возросшими финансовыми расходами и амортизацией гудвила от приобретений. Инвесторы восприняли это негативно: акции в 2022–2023 гг. потеряли значительную часть стоимости (упали ниже HK$0,5 за акцию к концу 2023 г.) .
• Долги и ликвидность: Общий долг группы сократился, но краткосрочные обязательства достигли пика к началу 2024 г. Значительная часть долга – выпущенные компанией конвертируемые облигации на 315 млн (≈3,25 млрд HKD)** по облигациям . Эту сумму компания не могла покрыть из текущей ликвидности – коэффициент покрытия упал до 0,44, что значит наличных средств и оборотных активов было менее половины от необходимых для погашения текущих долгов . Ситуация привела к кризису ликвидности (см. раздел о негативных событиях). В течение 2023–24 гг. HOPE пыталась улучшить структуру баланса: продала один из своих колледжей (Хэби автомобильный инженерный колледж) местным властям в 2023 г., хотя ранее купила его в 2019-м для развития сети . Были также планы продать управляющую компанию образовательного проекта за 110 млн юаней (начало 2024 г.) . Эти меры немного сократили долг, но оказались запоздалыми.
В целом финансовые тренды показывают компанию, которая быстро наращивала активы и выручку, но за счет высокой доли заемных средств. Пока операционный бизнес рос, рынки терпимо относились к долгам, однако к 2023 г. доверие снизилось из-за слабой ликвидности и риска дефолта. Дальнейшая устойчивость HOPE зависит от успешной реструктуризации долговой нагрузки и восстановления доверия инвесторов.
4. Приобретения учебных заведений (последние 3 года)
Стратегия роста HOPE Education во многом основана на поглощении существующих вузов и колледжей, как в Китае, так и за рубежом. Ниже приведён список основных приобретений группы за последние ~3 года (2020–2023), которые существенно расширили портфель HOPE:
• INTI International University & Colleges (Малайзия) – частный университетский холдинг в Малайзии. HOPE заключила сделку о покупке 62% INTI у Laureate Education в феврале 2020 г. за $140 млн и завершила приобретение к сентябрю 2020 года, консолидировав 100% INTI . Это был первый крупный зарубежный актив группы, открывший ей выход в Юго-Восточную Азию.
• Shinawatra University (Таиланд) – частный университет в Бангкоке, основанный семьёй бывшего премьера Таксина Чинавата. В ноябре 2021 г. HOPE приобрела 100% долей этого вуза, сделав его своей дочерней структурой . После сделки Shinawatra University стал полностью контролироваться HOPE и интегрирован финансово в группу . Данный шаг укрепил присутствие HOPE в АСЕАН-регионе.
• Wekerle Business School (Венгрия) – частная бизнес-школа (колледж) в Будапеште. Приобретена HOPE в начале 2023 г. и стала первым европейским активом компании . Сделка прошла без широкой огласки : китайская сторона купила компанию-оператора Wekerle, сделав ее третьим иностранным подразделением HOPE (после Малайзии и Таиланда) . Таким образом, HOPE стала одним из немногих китайских частных образовательных игроков с присутствием в Европе.
• Nanchang Gongqing College (Цзянси, Китай) – колледж (филиал Наньчанского университета) в городе Гунцин, Восточный Китай. Приобретён HOPE в начале 2021 г. примерно за 500 млн юаней, количество студентов ~7,500 . Дало группе опору в богатом восточном регионе КНР.
• Entrepreneurship College, Inner Mongolia University (Внутренняя Монголия, Китай) – институт при Университете Внутренней Монголии (г. Хух-Хото). HOPE заключила соглашение в 2021 г. об инвестировании 800 млн юаней для получения полного контроля над этим колледжем предпринимательства . К моменту сделки в колледже обучалось ~8,500 студентов . Это расширило географию сети HOPE на север Китая.
• Jinken College of Technology (Китай) – частный технологический колледж (расположен в г. Нанкин, пров. Цзянсу). Также был приобретён по соглашению 2021 г. , усилив присутствие HOPE в Восточном Китае. (Примечание: сделка, вероятно, завершилась в 2022 г., подробности не раскрывались широко.)
Кроме того, HOPE ранее, в 2019 г., приобретала ряд других местных колледжей (например, упомянутый колледж в Хэби, Хэнань) для консолидации рынка, однако некоторые из них впоследствии были перепроданы или реорганизованы . В 2022–2023 гг. темпы M&A снизились из-за финансовых ограничений, и акцент сместился на интеграцию уже купленных активов. В итоге к 2024 г. HOPE сформировала разветвленную сеть учреждений в Китае и за его пределами, позволяющую ей рекрутировать студентов в разных странах и предлагать международные программы.
Все перечисленные сделки указывают на опыт HOPE в слияниях и поглощениях образовательных учреждений. Компания умеет проводить трансграничные сделки (включая соблюдение регуляторных требований разных стран) и брать на себя операционное управление новыми вузами. Например, приобретение INTI у американской корпорации Laureate было успешно закрыто в оговоренные сроки , а зарубежные кампусы (Малайзия, Таиланд, Венгрия) интегрированы в портфель и включены в международные инициативы группы . Это позитивно характеризует HOPE как инвестора, способного реализовывать сделки в сфере образования.
5. Репутация HOPE как инвестора и партнёра
Общая репутация. HOPE Education Group воспринимается как крупный игрок частного образования с государственным участием, но не безупречный в глазах инвесторов. С одной стороны, группа имеет поддержку официальных кругов Китая и выполняет социально значимую функцию (повышение доступности высшего образования, профессиональная подготовка кадров) – за это HOPE часто упоминается положительно в контексте реализации госпрограмм. Компания гордится тем, что подготовила сотни тысяч специалистов и поддерживает тесные связи с индустрией для трудоустройства выпускников . В инфраструктурном плане партнеры отмечают способность HOPE вкладывать средства в развитие кампусов, улучшение материальной базы учебных заведений и привлечение большего числа студентов.
При выходе на международный рынок HOPE позиционировала себя как долгосрочный стратегический инвестор. Так, сделка с Laureate (США) по продаже INTI (Малайзия) прошла успешно, и HOPE выполнила все финансовые обязательства . В Венгрии приходу HOPE также не препятствовали – правительство дало согласие, видя в китайском инвесторе возможность развития локального вуза . Показательно, что в 2023 г. венгерский Wekerle Business School начал предлагать студенческие программы обмена с Китаем и стипендии, демонстрируя активность нового собственника . Партнёры по академическим обменам (например, Северный университет в Бангкоке, с которым HOPE сотрудничает) отмечают заинтересованность HOPE в международной интеграции образовательных программ . Это говорит о стратегическом видении: HOPE стремится выстроить экосистему, где иностранные кампусы дополняют китайские, создавая глобальные возможности для студентов. В целом, до недавнего времени HOPE считалась надёжным покупателем в секторе образования, способным принести финансирование и управленческий опыт.
Отношение инвесторов и общественности. Несмотря на успешный рост, репутация HOPE на финансовом рынке осложнена низким интересом инвесторов и последними событиями. Акции компании торгуются с низкими мультипликаторами (P/E ~9) по сравнению с среднемировыми, а капитализация невелика . Аналитики связывали это с несколькими факторами: во-первых, с имиджевой спецификой профессионального образования (в Китае профвузы не всегда престижны, что, по мнению некоторых, переносится и на восприятие инвесткомьюнити) . Во-вторых, HOPE и её коллег по сектору могли ошибочно ассоциировать с скандально известными компаниями допобразования (репетиторства) – хотя на самом деле сегмент HOPE не подпал под запреты, часть инвесторов остерегалась всего связанного с частным образованием после реформ 2021 г. . В-третьих, имели место претензии к прозрачности: неоднозначные сделки с аффилированными структурами (как упомянутая несостоявшаяся сделка в 2021–2023 гг.) вызывали вопросы о корпоративном управлении . Такое впечатление, что HOPE иногда ведет себя как семейный холдинг, переставляя активы внутри группы, что не всегда понятно миноритарным инвесторам.
В результате к концу 2023 г. доверие финансовых партнеров пошатнулось. Облигационные инвесторы, изначально считавшие HOPE кредитоспособной, обвинили компанию в недостаточной откровенности: еще в ноябре 2023-го HOPE уверяла, что проблем с погашением долга не будет , однако спустя несколько месяцев произошёл дефолт. Особая группа кредиторов назвала поведение HOPE «злонамеренным дефолтом», полагая, что у компании был год на подготовку к выплате, и если бы она действовала добросовестно, то могла бы заранее распродать активы или найти финансирование . Вместо этого, по их словам, HOPE лишь тянула время, надеясь отсрочить платежи . Эти обвинения широко освещались в китайской финансовой прессе и нанесли удар по репутации HOPE как заемщика.
Кроме финансовых отзывов, общественная репутация HOPE имеет и идеологический оттенок. Поскольку компания тесно связана с государством, она следует линии КПК в образовании – вплоть до создания парткомов в своих учебных заведениях и воспитания «молодых марксистов» . В Китае это является нормой для крупных образовательных учреждений, однако за рубежом может восприниматься настороженно. В Венгрии, например, планы Китая по экспансии в высшую школу (кампус Фуданьского университета) вызывали протесты оппозиции . Хотя покупка HOPE бизнес-школы прошла спокойно, отдельные комментаторы высказывали обеспокоенность идеологическим влиянием: «Компания, которая “обучает молодых марксистов”…», – писал анонимный пользователь о HOPE . Таким образом, как инвестор HOPE может столкнуться с настороженным отношением в академических кругах относительно вопросов академической свободы. Пока серьёзных конфликтов на этой почве не возникало, но этот фактор присутствует в информационном поле.
Кейсы с партнёрами: В целом партнеры, работающие с HOPE (бывшие владельцы приобретенных вузов, местные власти, корпоративные спонсоры программ), отмечают профессиональный подход группы. Например, американская Laureate Education благополучно вышла из малайзийского актива, получив оговоренную сумму ; правительство Малайзии одобрило сделку, доверяя HOPE управление одним из своих ведущих частных вузов. В Таиланде доля китайских собственников в частных универах стала обычным явлением, и регуляторы квалифицируют Shinawatra University под контролем HOPE всё равно как тайское юридическое лицо (т.е. китайская собственность не нарушает закон) . Это показывает, что HOPE умеет выстраивать легальные структуры владения согласно требованиям разных стран. Корпоративные партнёры HOPE (в совместных учебных программах, стажировках) также выигрывают от сотрудничества: компания активно внедряет модель «университет + предприятие», заключая сотни соглашений с фирмами для практик студентов . Такой практико-ориентированный стиль управления повышает доверие к HOPE в деловых кругах.
Резюмируя, репутация HOPE как инвестора неоднозначна. С одной стороны – это опытный, системный игрок с государственной поддержкой, способный выполнять обещания по развитию образовательных проектов. С другой – недавние финансовые проблемы и определенная закрытость менеджмента породили сомнения у части инвестсообщества. В партнёрских отношениях (M&A-сделки, совместные проекты) HOPE исторически вела себя добросовестно, но её финансовая надежность стала вопросом после 2023 г.
6. Негативные упоминания и риски
За последние годы вокруг HOPE Education Group возникло несколько негативных эпизодов, которые важно учитывать при оценке компании:
• Корпоративные конфликты и отмены сделок: Внутри группы возникали противоречия между ключевыми акционерами, вылившиеся в отмену сделок. Яркий пример – срыв сделки по приобретению Shuanglin Education. В декабре 2021 г. HOPE анонсировала сложную взаимосвязaнную сделку: одна дочерняя компания (Sichuan Hope, связанная с основателем Ван Хуэйу) должна была купить за 50 млн юаней школу Shuanglin Education с участком земли, финансирование обеспечивал другой аффилированный инвестор (Tequ Linjia, связанный с группой New Hope) . Однако сделка затянулась на ~1,5 года и в июле 2023 г. была отменена без объяснения причин . Аналитики указали, что такая непрозрачность – тревожный знак: вероятно, акционеры HOPE не поделили актив или условия изменились, но публично никто не разъяснил ситуацию . В результате миноритарные инвесторы остались в недоумении, что подорвало доверие к управлению. Хотя прямого финансового ущерба эта отмена не нанесла, она входит в перечень упоминаемых скандалов вокруг HOPE, показывая наличие внутренних разногласий и недостаток прозрачности.
• Продажа активов ниже ожиданий: В 2023 г. HOPE тихо вывела из своего портфеля Хэбэйский автомобильный колледж – тот самый, который купила в 2019 г. за 160 млн юаней . Учредителем колледжа стал государственный образовательный фонд (вероятно, за символическую сумму или в обмен на покрытие долгов). Изначально HOPE планировала развить этот колледж до уровня полноценного университета, но, столкнувшись с финансовым кризисом, фактически отдала его властям . Хотя об этом случае мало публичных данных, для отрасли он служит сигналом: HOPE при необходимости готова расстаться с активами, что может затронуть и других партнеров. Если HOPE инвестирует в зарубежный вуз, существует риск, что при финансовых проблемах она позже откажется от проекта или передаст его другому инвестору.
• Отказы от сделок со стороны контрагентов: Пока не было сообщений, что HOPE где-либо не получила одобрение регуляторов или столкнулась с отказом продавцов. Но потенциальным риском вперед может стать более пристальное рассмотрение китайских инвестиций в образование за рубежом (особенно в Европе, где вопрос академической независимости остро стоит). Например, упоминавшийся проект кампуса Шанхайского университета Фудань в Будапеште был заморожен из-за общественного резонанса . Хотя это не относится напрямую к HOPE, подобный фон может осложнить ей заключение новых сделок (например, в Сербии общественность или регулятор могут задать вопросы о влиянии иностранного – китайского – собственника на университет). Также, если финансовое положение HOPE не улучшится, контрагенты могут сомневаться в ее платежеспособности и отказываться от продажи активов группе.
Стоит подчеркнуть, что прямых скандалов, связанных с учебным процессом или студентами, у HOPE не зафиксировано в открытых источниках. Не сообщалось о серьёзных нарушениях в работе ее вузов, протестах студентов или судебных исках от сотрудников. Все негативные упоминания сосредоточены вокруг финансовой и корпоративной сферы: долги, управление, сделки. Тем не менее, финансовая нестабильность косвенно угрожает и качеству образования – китайская пресса отмечала, что затяжные долговые споры потенциально могут сказаться на деятельности университетов HOPE и их студентах . Пока этого не произошло, но риски понятны.
7. Надежность и серьёзность HOPE как инвестора
Исходя из вышеизложенного, можно дать критическую оценку надежности HOPE Education Group (XJ International) в контексте потенциального инвестирования в университет в Сербии:
• Финансовая устойчивость и способность выполнять обязательства: На текущий момент (начало 2025 г.) финансовое положение HOPE вызывает сомнения. С одной стороны, базовый бизнес прибыльный (сотни миллионов HKD ежегодно прибыли) и продолжает генерировать положительный денежный поток . У компании значительные активы – свыше 22 млрд HKD (≈220 млрд руб.) на балансе , и она обслуживает почти 300 тысяч студентов, то есть обладает устойчивым операционным доходом. Эти факторы дают основания полагать, что при правильной реструктуризации долгов HOPE сможет восстановить платежеспособность. С другой стороны, высокий долг и недавний дефолт сильно подрывают надежность: группа уже продемонстрировала неспособность расплатиться в оговоренные сроки, что ставит под вопрос ее способность выполнять новые финансовые обещания. Если HOPE обязуется инвестировать средства в сербский университет (например, оплатить 51% доли и профинансировать развитие), есть риск задержек или невыполнения этих обязательств, особенно без привлечения стороннего финансирования. Однако нельзя исключать, что HOPE заручится поддержкой китайских госбанков или инвесторов для международных проектов – участие в зарубежном образовании может рассматриваться Китаем как «мягкая сила», и при дефиците собственных средств HOPE может опереться на кредитные линии госбанков. В целом же финансовая надёжность HOPE сейчас ниже среднего уровня: международные рейтинговые агентства понизили бы ее рейтинг до спекулятивного, учитывая событие дефолта. Без успешного урегулирования долгового спора доверять в полной мере финансовым обещаниям HOPE рискованно.
• Прозрачность и корпоративное управление: HOPE демонстрирует амбиции стать публичной международной компанией, но стандартам прозрачности она соответствует не полностью. Примеры с сокрытием проблем (обещания выплат перед самым дефолтом) и невнятной отменой крупных сделок показывают, что руководство склонно решать вопросы кулуарно и ставить миноритариев перед фактом. Для партнера это означает, что необходимы жёсткие контрактные гарантии в сделках с HOPE. Следует тщательно прописывать условия выхода из проекта, санкции за невыполнение и механизмы разрешения споров. В плюс HOPE можно поставить наличие в совете директоров независимых членов и попытки улучшить governance (назначение нового CFO, привлечение советников) – вероятно, после кризиса компания будет стремиться вернуть доверие через большую прозрачность. Тем не менее, стиль управления HOPE по-прежнему во многом семейно-корпоративный, связанный с интересами группы New Hope и локальных бизнес-элит Сычуаня. Это может означать, что стратегические решения принимаются узким кругом лиц, а интересы зарубежных партнеров могут учитываться по остаточному принципу. В академическом плане HOPE, будучи инвестором, скорее всего, будет придерживаться авторитарного стиля управления вузом: установка своих административных кадров, внедрение китайского подхода к менеджменту (ориентация на показатели набора, финансовой самоокупаемости и т.д.). Положительно то, что HOPE умеет вкладывать ресурсы в развитие инфраструктуры и расширение учебных программ – партнёры могут рассчитывать на инвестиции в кампус, новые специальности, обменные программы. Но необходимо быть готовым к жесткому контролю со стороны инвестора: HOPE известна тем, что следует партийной линии и может настаивать на определенных идеологических или управленческих решениях в подведомственных учреждениях .
• Надёжность как долгосрочного партнера: Опыт HOPE в Малайзии, Таиланде и Венгрии демонстрирует, что компания, войдя в капитал университета, стремится закрепиться надолго и развивать актив. Не было случаев, чтобы HOPE сразу перепродала зарубежный вуз или бросила его без поддержки (по крайней мере до возникновения собственных финансовых трудностей). Это говорит о серьезности намерений – HOPE действительно стремится выстроить международную сеть, а не спекулировать активами. Для сербского университета приход такого инвестора может означать приток технологий (цифровые платформы HOPE, методики профобразования), доступ к большой базе китайских студентов (возможны программы обмена, привлечение китайских студентов в Сербию) и интеграцию в глобальные академические проекты группы. В этом смысле HOPE выглядит достаточно надежным и стратегически ориентированным инвестором, а не краткосрочным фондом.
Однако ключевой вопрос – риски невыполнения финансовых обязательств – остаётся. Потенциальная сделка по продаже 51% доли должна быть структурирована так, чтобы защитить сербскую сторону от возможного неисполнения: например, трастовые счета, поэтапные платежи, залог активов. В свете пережитого дефолта HOPE, вероятно, будет сама осторожна в новых обещаниях. Кроме того, китайское правительство могло взять ситуацию под контроль: есть сигналы, что вопрос с облигациями попытаются урегулировать мирно, чтобы не подрывать международный имидж Китая в сфере инвестиций в образование . Если реструктуризация долга XJ International пройдет успешно в 2024–2025 гг., то финансовое состояние компании стабилизируется, и она сможет уделять внимание новым проектам, включая Сербию.
8. Вывод
HOPE Education Group – инвестор с богатым опытом и ресурсами в образовательном секторе, способный принести пользу университету в Сербии (в виде инвестиций и международных связей). Вместе с тем, ее текущие финансовые проблемы и история корпоративной непрозрачности накладывают определенные риски. Рекомендуется внимательно прописывать условия сделки, требовать гарантии выполнения инвестиционных обязательств и оговорить механизмы контроля качества образования при совместном управлении. Надёжность HOPE как партнера во многом будет зависеть от того, насколько успешно она решит свои долговые проблемы. В настоящий момент профиль HOPE сочетает в себе значительный потенциал и определенные риски, что требует взвешенного подхода при принятии решения о сделке.
Источники: Компания XJ International (HOPE) – публичная отчетность и новости ; аналитические обзоры (Bamboo Works, 2023) ; сообщения СМИ о приобретениях (Laureate, 2020; венгерские новости, 2023) ; данные о дефолте и реакция инвесторов (Bloomberg, 2024) ; китайская деловая пресса (证券时报, 2024) .
